【新時代宏觀固收點評】大資管新時代:資管新規意疏不意堵——資管新規點評

飛來科技  發布時間:2019-11-12 02:06:25

本文關鍵詞:新時代證券資管

新時代證券資管_證券資本市場部_恒生證券資產管理系統

事件

而談及《指導意見》的公布,陳成莊認為,此次央行等十部門陸續公布了《促進互聯網金融健康發展指導意見》,是互聯網金融行業誕生以來,國家層面頒布的第一份具有管控性質的指導意見,對市場完善、健康發展有著里程碑式的意義。11月17日,時隔近9個月,中國人民銀行協同三會和外匯局聯合公布《關于完善金融機構資產管控業務指導意見(意見征求稿)》(下簡稱《指導意見》),公開征詢意見。《關于完善金融機構資產管控業務的指導意見(征求意見稿)》(下稱“指導意見”),并規定資管產品的類別統一規制,提出去剛兌、去資金池化、去通道化三大監管核心。

正文

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資管新規逐句解讀

證券資本市場部_新時代證券資管_恒生證券資產管理系統

資管新規由征求意見稿時的二十九條增加為三十一條,與之前的征求意見稿相比,主體提高了金融資產投資公司,主要差異如下:

近期監管層對券商資管資金池業務的管控升級一度引起行業波瀾,央行牽頭的一行三會大資管業務統一管控新規即將頒布,券商資管業務體系將遭遇大洗牌。全面落實黨的十八大和十八屆二中、三中、四中、五中、六中全會精神,深入學習領會習近平總書記系列重要講話精神和治國理政新理念新觀念新戰略,堅持黨的領導不動搖,統籌抓好“五位一體”總體加碼和協調推動“四個全面”戰略發力,牢固確立和貫徹推進變革、協調、綠色、開放、共享的演進模式,按照加強簡政放權、放管結合、優化服務轉型的規定,履行職能,以管資本為主加強國有資產監管,以提升國有資本效益、增強國有企業活力為中心,明確管控重點,精簡監管事項,優化部門職責,改進監管模式,全面推進黨的建設,進一步提升監管的科學性、針對性和有效性,加快推動以管企業為主向以管資本為主的轉變。要根據“行業經理部門直接監管、安全管控部門綜合監管、地方政府屬地監管、專門機構專門監管”的總規定,堅持“管產業需要管安全、管業務需要管安全、管制造經營需要管安全”,進一步細化各級各部門和各產業領域的安全管控職責,推進鄉(鎮)人民政府以及民眾辦事處等機構的安全生產管控職責,健全橫向到邊、縱向到底、職責明確的安全管控責任制度,夯實安全管控的基層基礎。

產品凈值化管理方面,鼓勵金融機構以估值計量所投金融資產,對于尚不具備以估值計量的個別資產,明確了攤余成本計量的方法。這一原則有效防止了因公允價值計量帶來的估值波動,主要用于固定收益類資管產品的計量。新規細化剛性兌付的界定及處罰標準,堅決遏制金融機構的剛性兌付,增加了借助完善聯合懲戒制度,外部審計機構要做到嚴謹盡職,否則也會做好給予,并將相關信息納入全國信用信息共享系統。

對于統一杠桿監管方面,新規修改為公募產品和開放式私募產品不得進行總量分級。新規在考量了行業意愿和承受能力時,明確可以按照不同產品的風險等級設定了不同的負債杠桿,參照不同行業管控標準,對禁止分級的產品設置不同的分級比例。投資者不得使用借款、發行債券等捐贈的非自有資金投資資產管控產品。

在防止多層嵌套方面,新規將嵌套層級限制為一層,且限定了嵌套層必須為公募證券投資基金,禁止啟動多層嵌套和通道業務。

在人工智能開展開展投顧方面,資管新規細化規定首先取得資質,非金融機構不得借助智能投資顧問超范圍經營以及變相加強資產管控業務。新規反對運用人工智能的作秀夸大宣傳資管產品或欺騙投資者,避免算法同質化加劇投資行為的順周期性導致羊群效應,影響金融市場穩定運行。

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2

資管新規對各主要金融業務的影響

天弘余額寶的管理人天弘基金,2016年以8449.67億元的管理規模,穩坐公募基金管理人規模榜首位,較2015年規模下降了25.38%。金融一方面是募集資金以及經營管控風險,互聯網募集到資金之后,比如余額寶、支付寶要買貨幣基金,要讓傳統的金融機構打理資產,在這種的背景下,房地產基金只是一種金融資產以及是集團資產的資產管控機構,既然是資產管控機構,而且是新興的資產管控機構,就容易和互聯網金融這種新興的募集機構進行一些嫁接,房地產基金如果要和互聯網金融合作,方式或許這些,如果強化基金自身資產管控能力確立良好的品牌形象,就能借助互聯網募集到更多的資金管理權。不過,對于天弘基金目前賺了體量沒掙錢的無奈,該人士表示這也是暫時的,一方面是2013年余額寶規模還不大,最近終于占據到4000億元,“如果一年保持4000億元的話,管理費收入就有12億元,即使九成的尾傭,天弘基金還有1.2億元,而其它投入不會增加很多,僅余額寶就會給天弘基金帶來逾億元的收入。

另一方面我國金融監管越來越完善,強管控、去杠桿、破剛兌的宏觀制度背景下,各類不良也將逐漸顯露,因此經濟的新常態將帶給不良資產市場的新常態。長期以來因為分業監管及其它歷史因素產生了非常嚴重的“資金池”“多層嵌套”“結構化”“剛性兌付”,甚至是“高杠桿”等制約金融和社會穩定的動因。對管控部門而言,規范上市公司“高送轉”過程中的痼疾所實行的行為,采取穿透式監管,強化“去杠桿”、加強風險管理,加強對大量有分紅能力但不分紅的上市公司的管控約束,不斷加強和規范上市公司監管。

對商業銀行而言,資管新規加速了建行非保本理財從預期回報向凈值化管理改革,打破剛兌促使銀行理財業務回歸本源,部分資金或許轉向私募或公募基金;消除多層嵌套強化銀行的資本金約束,通過加杠桿多層嵌套資管產品將面臨收縮;規范資金池限制銀行理財的增量,清理存量產品。較之其它種類資管產品,短期商業銀行理財受到的沖擊較大。

對公募基金資管而言,雖然指導意見中多處涉及公募基金的身影新時代證券資管,但多數是是對以前監管規定的實行,監管要求并沒有改變這些,比如指導意見中關于杠桿率的要求早在去年8月就早已全面推進,而關于投資集中度的要求基本與“雙十規定”差別不大。指導意見中對公募基金資管影響較大的是“禁止分級基金再發行”,而自然存續至投資資產到期之日。

對私募基金資管而言,雖然指導意見并未覆蓋私募基金,但同時規定私募基金需要參照執行。一方面,指導意見明確區別公募產品與券商產品,且公募產品的管控規定明顯高出私募產品眾多,比如設定公募基金與私募基金的杠桿上限分別為140%和200%。另一方面新時代證券資管,指導意見框定了資管市場合格投資者的適應性要求,將合格投資者的門檻從100-300萬元直接提高到300-500萬元,由此所帶給的募資壓力會提升私募基金資管產品的優勝劣汰,助推私募基金資管行為的完善。

對其它類別資管而言,合格投資者門檻的提升相同會實專戶資管的大洗牌。由于去杠桿、降通道、回歸主動管理,一直是去年私募與基金以及子公司的資產管控發展基調,指導意見對這種資管產品影響相對較小。

3

資管行業進入新時代:重塑資管新格局

本次資管新規3月28日經深改委審議通過,經過一個月時間的醞釀才由央行聯合其它監管部門公布,對我國資本行業影響深遠。資管新規給出了同類資管業務的統一管控框架,有助于整頓金融亂象與資管行業長足發展。對于a股而言,資管新規將限制整個a股的資金池總量,會沖擊滯留于a股的杠桿資金與違規處于資金,公募分級杠桿基金將退出行業,私募基金多層嵌套通道將被允許,銀行理財產品資金將持續縮水。資管新規的落地將會對a股的收購重組、借殼等導致陣痛,不過監管部門近期經常對a股從嚴管控,此次受到資管新規的制約相對較小,短期資金池總量小幅萎縮,長期股市將步入完善發展。

從債券市場角度看,在當前債券市場心態較為脆弱的將由表;在大量,新老劃斷原則下的過渡期給予金融機構足夠的整頓與改革的時間,會增加資管新規對樓市的消極影響,保證債券市場穩步運行。

整體而言,征求意見在經過市場半年左右時間的充分醞釀和消化,新規比行業預期要過于溫和,隨著資管新規的落地,我國的資產管控市場或將從體量擴張進入精耕細作,逐步構建新時代重塑資管新的競爭局面,預計短期內即使對行業有必定的沖擊,但是制約有限;長期來看,資管新規追本溯源,非標向標準化資產配置需求必將提高,最終有利于資本行業的大量健康發展。

END

感謝鄭嘉偉對本報告編制所做的貢獻

新時代證券宏觀固收研究

劉娟秀,宏觀團隊負責人,首席宏觀分析師,英國格拉斯哥大學經濟學博士,9年國際、國內宏觀經濟研究工作經驗,先后供職于光大證券、中國銀河證券研究部,任宏觀分析師。

文思佶,首席固定收益分析師,美國伊利諾伊大學香檳分校經濟學碩士,多年賣方研究及銀行業務從業經驗,曾相繼就職于招商銀行、廣州證券研究所、中國銀河證券研究部。

鐘奕昕,宏觀分析師助理,美國凱斯西儲大學金融學碩士。

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